巴菲特给股民的12个最有价值忠告-第4章
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所改善，使你有机会以不错的获利把股票出手，尽管这家公司的长期表现可能会非常糟糕。
我将这种方式称为‘雪茄烟蒂’投资法：在大街上捡到一只雪茄烟蒂，短得只能再抽一口，
也许冒不出多少烟，但‘买便宜货’的方式却恰恰是从那仅剩的一口中发掘出所有的利润，
如同一个瘾君子想要从那短得只能抽一口的烟蒂中得到天堂般的享受。
"；除非你是一个清算专家，否则买下这类公司的投资决策实在是非常愚蠢的。第一，乍
一看非常便宜的价格可能到最后一文不值。因为在陷入困境的企业中，往往是一个问题还没
解决，另外一个问题就冒了出来。第二，你最初买入时的低价优势很快就会被企业过低的投
资回报率侵蚀。例如，你用800万美元买下一家出售价格或清算价值达1 000万美元的公司，
而你又能够马上把这家公司进行出售或清算，并实现非常可观的投资回报，那么这个投资就
是明智的。相反，如果你10年后才能出售这家公司，而在这10年间这家公司盈利很少，只
能派发相当于投资成本几个百分点的股利的话，那么这项投资的回报将会令人非常失望。所
以说，时间是优秀企业的朋友，却是平庸企业的敌人。
"；或许你认为这道理再浅显不过了，我却是经历了惨痛的教训才真正领会的，而且是在
经历了多次的教训后。在买下伯克希尔不久后，我通过一家后来并入伯克希尔公司的分公司，
买了一家百货公司。这家公司的管理层是一流的，我以低于账面价值相当大的折扣买入，而
且这笔交易还包括一些额外的利益：未入账的不动产价值和大量采取后进先出法的存货准
备。但是，直到在三年后我才得以幸运地以相当于买入成本左右的价格将这家公司脱手。在
结束了伯克希尔公司跟这家百货公司的婚姻关系后，我的感觉就像乡村歌曲中的丈夫们所唱
的那样：‘我的老婆跟我最好的朋友跑了，然而我还是非常挂念我的朋友’"；
由于优秀企业相对于普通企业具有超额价值能力，且为数很少，而能够以合理的价格买
到优秀企业的大量股票更是难得一见。因此与格雷厄姆投资普通公司的短期投资和分散投资
不同，巴菲特集中投资于具有超额盈利能力的优秀公司股票，并长期持有，这使他比格雷厄
姆获得了更多的投资利润。
正是因为这一重大转变，巴菲特的投资策略才有了根本性的飞跃。从此，巴菲特走出了
格雷厄姆只投资于普通企业廉价股的局限，吸收了费雪投资于优秀企业的投资思想。如果要
究其根源，那这一切均拜他的合作伙伴芒格所赐。巴菲特对此解释到："；如同格雷厄姆教导
我挑选廉价股，芒格不断告诫我不要只买便宜货，这是他对我最大的影响，让我摆脱了格雷
厄姆观点的局限。这就是芒格思想的力量，他拓展了我的视野。"；巴菲特表示，自己许多见
解都是慢慢向芒格的观点靠拢的。"；我在进化，我以非同寻常的速度从猩猩进化到人类。"；巴
菲特做了进一步说明，"；如果我只学习格雷厄姆一个人的思想，就不会像今天这么富有。"；话
虽如此，巴菲特还是花了很多时间，才融合了他从格雷厄姆和芒格那儿学到的知识，他说：
"；我开始对以合理的价格买进优秀公司的股票很感兴趣。"；
伟大企业的定义
在巴菲特数十年的投资历程中，他最成功的投资均来自于那些长期具有竞争优势的伟大
企业。
他对伟大企业所下的定义是："；在25年或30年后仍然能够保持其伟大地位的企业。
"；像可口可乐和吉列这样的公司很可能会被贴上伟大企业的标签。因为在过去的10年
中，两家公司都已经明显地扩大了他们本来就非常巨大的市场份额，而且所有的迹象都表明，
在下一个10年中他们还会再创佳绩。"；
事实上，在实际投资过程中，这类伟大的企业是难得一见的。巴菲特投资分析经验表明，
只有少数企业具有长期持续的竞争优势。"；当然，查理和我即便在寻觅一生之后，也只能够
鉴别少数几个这样的公司。尤其值得注意的是，这其中，领导能力本身并不能为此提供什么
必然的结果：看看几年前通用汽车、IBM和西尔斯百货所经历的震荡，所有这些公司都享
受过很长一段表面上看起来所向无敌的时期。尽管有一些行业或者一些公司的领导者具有实
际上无与伦比的优势，并因此成为行业中的魁首，但大多数公司并不能做到这一点。更多时
候，在确定一家伟大的企业时，我们都会碰到十几家冒牌货。这些公司尽管高高在上，但在
竞争对手的攻击下，脆弱得不堪一击。考虑到成为一家伟大企业的困难程度，查理和我认识
到，我们所能发现的伟大企业数目永远不可能赶上‘蓝筹股50家’排行榜，更别说‘璀璨
明星20颗’了。因此，在我们的投资组合中除了伟大的企业外，我们还增加了几家‘可能
性高的公司’。"；
因此，巴菲特总是将那些伟大企业形象地比喻为"；游着鳄鱼的很宽的护城河保护下的城
堡"；。巴菲特认为他长期投资的可口可乐和吉列公司正是这种经济城堡的典范。"；就长期而言，
可口可乐与吉列所面临的产业风险，要比任何电脑公司或是通讯公司小得多。可口可乐占全
世界饮料销售量的44％，吉列则拥有60％的剃须刀市场占有率（以销售额计），除了称霸口
香糖领域的箭牌公司之外，我看不出还有哪家公司可以像他们一样长期享有傲视全球的竞争
力。更重要的，近年来可口可乐与吉列在继续增加他们全球市场的占有率，品牌的巨大吸引
力、产品的出众特质与销售渠道的强大实力，使得他们拥有超强的竞争力，这就像是在他们
的企业经济城堡周围形成了一条护城河。相比之下，一般的公司每天都在没有任何保障的情
况下孤独拼杀。"；
那么，为什么伟大企业具备长期竞争优势？巴菲特认为其根本原因就在于"；经济特许
权"；。巴菲特说："；一项经济特许权的形成，产品和服务应具有三个特征：一是产品或服务是
顾客需要或者希望得到的；二是被顾客认定为找不到很类似的替代品；三是不受价格上的管
制。这三个特征的存在，将会体现为一个公司能够对所提供的产品与服务进行主动提价，从
而赚取更高的资本报酬率的能力。尤为重要的是，在某种情况下经济特许权还能够容忍不当
的管理。也就是说，无能的经理人虽然会降低经济特许权的获利能力，但是并不会对它造成
致命的伤害。
"；1988年《财富》杂志出版的投资人手册显示，在全美500个制造企业与500家服务
企业中，只有6家公司过去10年的股东权益报酬率超过30％，最高的一家也不过只有40．2
％。。。。。。在1977年到1986年间，总计1 000家中只有25家能够达到业绩优异的双重标准：
连续10年平均股东权益报酬率达到20％，且没有1年低于15％。这些超级明星企业同时也
是股票市场上的超级明星，在所有的25家中有24家的表现超越标准普尔500指数。然而，
这些《财富》冠军榜企业的两个特点可能会让你大吃一惊：第一，其中大企业只使用相对于
其利息支付能力来说很小的财务杠杆（真正的好企业常常并不需要借款）；第二，除了一家
企业是高科技企业和其他几家是制药企业之外，绝大多数企业的业务都非常普通。它们大都
出售的还是与10年前基本上完全相同的、并非特别引人注目的产品（不过现在销售额更大，
或者价格更高，或者二者兼而有之）。这25家明星企业的经营记录表明：继续增强那些已经
相当强大的经济特许权，或者专注于一个遥遥领先的核心业务，往往是形成企业非常出众的
竞争优势的根本所在。"；
巴菲特一再强调，投资人要关注的是企业，而不是市场，选择股票的本质是选择公司。
在收集目标公司信息时，巴菲特告诫投资者：一定要注意区分上市公司公告与非正式公
告。
上市公司公告是指公司董事会对公司生产经营、财务状况、经营成果、并购重组等所有
对公司股票价格可能产生较大影响事项的公开正式披露的报告。由于上市公司对公告的真
实、准确、完整、及时、公平性负有法律责任，并且随着监管力度的加大，总体来说，上市
公司公告中一般不会存在明显的虚假、误导或遗漏。
非正式公告是指没有按上市公司信息披露规则进行披露的消息，或者指小道消息、传闻。
由于非正式公告不是上市公司依法通过正规途径或渠道披露的信息，其真实可靠性没有保
障，一些消息甚至成为庄家用以欺骗散户、操纵股价的工具。因此，投资者应把上市公司公
告作为主要的信息来源，加以仔细阅读和分析。
另外，价值投资并不是指企业现在的业绩怎么样，关键是看它业绩的储备情况，下一年、
下两年的情况。因此在股票投资过程中，需要你对上市公司的情况进行了解、挖掘、分析、
探索。你要明白一点，炒股不仅仅是看K线图，最关键的是要分析上市公司的价值潜力，
也就是我们所说的估值。所以当公司的股票已经透支了现在的业绩甚至未来的业绩时，对这
种股票的投资你就要小心了。但是有些公司，比如股本规模比较小，业绩增长潜力比较大的
公司，特别是产业前景比较好的公司，投资者就可以关注。
追随巴菲特
沉潜股海多年并一直保持稳健业绩的郑小姐认为，自己之所以能在股市获胜，主要是吻
合了巴菲特"；不熟不做"；的基本理念。她认为，投资于一个你不熟悉的陌生行业，不但需要
花很多时间去学习相关的知识与技能，还需要不断地摸索、总结。这既浪费时间和精力，结
果也往往得不偿失。所以，对自己不熟悉的行业不要轻易投资，哪怕这个行业有着非常高的
利润，你也不要受其诱惑。
"；不熟不做"；并不是说你熟悉之后就一定要去投资该企业，关键还要看该企业是否具有
一定的前景。这是你运用"；不熟不做"；的前提条件。这个前提条件的原则就是：投得起钱没
钱赚的投资不干。在这里，"；不熟不做"；的"；熟"；并不完全是自己实践后所取得的感性认识，
主要是指投资者在选择企业和行业之前所作的调研，以及在此基础上所作的投资规划。
2007年5月31日，大多数股民认为这一天是中国的"；黑色星期二"；，郑小姐跟这些人
的观点不一样。她认为，国债利率从提高到，必然影响上市公司的内在价值，
利率提高导致股票的合理目标价调低，从而出现市场波动，加之印花税的较大提高和其他因
素的综合作用，指数出现大幅度下挫，这仍然属于股市的正常现象。
郑小姐说，市场没有规律，所以在投资中特别要警惕所谓的预见规律。例如，一些投资
者想当然地为自己设定"；涨到不可能再涨的高位，以及跌到不可能再跌的低位"；的自我预期。
但是，股价永远没有最高点也没有最低点。她说："；我们可以借用巴菲特的话，炒股其实就
是50％技术，50％艺术，50％传说。"；
最后，针对大多数股民看着自己抛出的股票持续上涨、买入的股票持续下跌的后悔心理，
郑小姐说："；你没赚到钱，并不意味着你亏了，就像好的基金经理只赚合理的钱。很多人理
财不成功的原因，是因为太害怕失败。但你如果避开了失败，也就避开了成功。"；
其实，在股票市场中还有许多像郑小姐这样的投资者，他们秉承价值投资的理念，追随
巴菲特的足迹，在复杂多变的股市搏击中越来越成熟起来；当然，投资回报也变得越来越稳
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忠告3 正确评估投资企业是唯一的原则
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巴菲特认为，在买进股票的时候，要把自己当成企业分析家，而不应该是市场分析师或
总体经济分析师，更不是有价证券分析师。
张先生在同事的鼓动之下，2007年4月份带着50万的资金入了市。入市以后，他发现
自己什么都不懂，只要别人推荐一只股票，不管自己对它了解多少，就投一点。半年下来，
不但没赚到钱，还赔了10万块。
投资者在投资决策之前，一定要对投资对象进行研究。巴菲特针对类似张先生这样的股
民提出了这句忠告。考察一家企业，可以是多角度、多方位的。例如这家企业经营状况、产
品构成、财务状况等等，但其中最重要的还是对企业经营团队进行了解和分析。
一个积极向上、团结和谐、敬业守信的经营团队是企业成功的首要前提。如果这个团队
变化不定、表里不一，甚至尔虞我诈、相互倾轧，那么这样的企业是很难保持自身的经营平
稳发展的。
国内外一些媒体上，不时有类似下列事件引发公众关注：一些上市公司的董事长，在大
量侵占上市公司资产、严重侵犯中小投资者权益后，逃往外地长期不归，使上市公司经营受
到巨大影响，甚至濒临退市。这样的企业连生存都成问题，更不用说保障投资者权益了。
所以，从这个角度来说，"；选股票就是选老板"；应该成为理性投资者的座右铭。
巴菲特提醒投资者，要想考察一个企业团队能否保障投资安全，可以观察他们以前说过
什么，做过什么，效果如何？经营团队是否相对稳定？有没有前科劣迹？如果条件允许，也
可以通过深入的拜访，了解
