证券市场基本知识读本-第15章
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2、证券交易所对资本市场发展的作用
证券交易所的本质属性是要发展资本市场。证券交易所有助于保证证券交易的连续性，形成合理的价格，实现资源的有效配置，通过交易工具和交易方式的创新促进资本的高效流动和资本市场深化。
1）方便融资和投资。证券交易所集合了大量的证券和资金需要者，有助于保证证券交易的连续性，为投资者进入和退出资本市场提供了极大的方便，从而可以将广泛的资金吸引到资本市场上来，为公司的发展提供所需的资金，扩大企业的直接融资渠道。从历史发展来看，证券交易所是因为融资和投资的需求而产生，反过来，证券交易所的发展促进了融资和投资的发展，进而带动整个经济的发展。
2）有助于公平交易，形成市场价格，引导资源配置。证券交易所通过公平的交易规则，为证券的集中交易提供了一个有序的平台，市场交易有利于反映各种供求信息，形成合理的市场价格。市场价格体现了公司的业绩和发展前景，引导资金向最有效率的方向流动，从而实现资源的有效配置。
3）促进资本市场创新。从国际经验来看，证券交易所是资本市场创新的开拓者和引领者。证券交易所根据市场情况，不断推出各种新的金融产品，以提高市场的流动性，满足各种投资需求。
三、证券交易所的发展趋势
从全球主要证券交易所的发展来看，证券交易所作为一个竞争性企业的定位越来越明确。如伦敦证券交易所将其战略表述为：在金融交易的全球竞争中成为被顾客选中的市场，努力发展现行业务并通过合适的业务创新、收购、合营、联合等扩大自身的经营规模。与其竞争性企业定位相适应，全球的证券交易所正朝着公司化、联合重组、产品多元化和加快技术进步等方向发展。
1、公司化与上市
在发展初期，证券交易所是一个为会员提供集中交易服务的机构，因而采用了会员制的组织形式。后来，交易所作为公司制的组织形式被普遍接受，1993年斯德哥尔摩证券交易所成为第一家改组为股份公司的证券交易所，1998年10月，澳大利亚证券交易所挂牌上市；成为全球首家挂牌交易的证券交易所。目前，国际上主要的交易所都已经上市，如纽约、伦敦、法国、德国，包括亚洲的新加坡和中国香港。东京证券交易所也正在谋求上市。
2、联合重组
即使到了上世纪90年代以前，人们还是很难将交易所理解为一个相互竞争的企业。通常来看，证券交易所提供的产品具有公共物品的特性；似乎应该成为一个自然的垄断者。然而；随着技术的飞速发展和资本市场的全球化；地域和信息的间隔都已不再成为障碍， 2006年纽约交易所与泛殴交易所的合并以及2007年纳斯达克与瑞典OMX公司的合并有力地表明了这种趋势。2006年6月，纽约证券交易所（NYSE）与泛欧证交所（Euronext）达成总价约100亿美元合并协议，组建全球第一家横跨大西洋的纽交所泛欧证交所公司。
3、跨境上市与产品多元化
除了交易所之间的合并外，各交易所之间对上市资源的争夺也日趋激烈，特别是对新兴市场的上市公司，各大证券交易均不肯轻易放弃。伦敦证券交易所，新加坡交易所都曾来大陆路演，向大陆的拟上市公司放出了友好的信号；东京、韩国交易所在中国也很活跃；纽交所虽然距离很远，但也主动上门去争取，其CEO塞恩曾在大陆举办活动，与一些企业家见面；香港行动得更早，早在其回归之前的1993年，H股就存在了。
除了吸引公司跨境上市外，各交易所不再满足于单纯只交易股票的现货市场，而是纷纷扩大交易产品的类别，朝跨产品的方向发展。泛欧交易所收购伦敦国际金融期货期权交易所（LIFFE）就是为了衍生品交易，希望藉此以整合衍生品交易市场；此外，还收购了欧洲债券交易所（MTS）。而在美国市场上，期货交易所设立个股票交易所或股票交易所设立期货交易所都取得了突破。香港交易所也正在研究从股权领域向货币、利率和汇率以及商品期货等领域拓展。
4、加快技术系统改进步伐
证券市场交易和结算系统的优劣直接影响到证券市场的安全性、流动性及交易成本，故各交易所近来纷纷投入包括人力和财力在内的巨大资源改进技术系统，提高自身的核心竞争力。韩国交易所就十分注重技术系统建设，在其整合后的680多名员工中，全职的IT技术人员就占到130名，目前韩交所正计划在2006年对市场整合后的交易系统进行升级。澳大利亚交易所也计划在2006年推出新一代交易平台“CLICK XTTM”，这一系统可以将目前包括股票、权证、利率期权和股票期权、股指期货、股指期权和商品期货等在内的全部澳交所的交易品种整合在同一个交易平台上交易，从而为市场参与者提供更好的服务和交易机会。
5、高度重视投资者教育
各交易所重视投资者关系和投资者教育，为市场奠定了牢固的投资者基础。东京交易所目前员工共有717人，而负责“投资者关系”的部门人数则为40人。在改造后的交易大厅位置上，东京交易所新设立的若干设备先进的教室，专门为投资者教育之用。而澳大利亚交易所早在1970年代就开设了一系列有关投资者教育的研讨会和课程讲座，甚至还为中学生准备了相应的股票市场知识讲座。目前，澳交所正提供10个投资者教育的网上课程并备有许多相关出版物，过半数的澳大利亚中学生参加过澳交所开设的网上模拟投资活动。
第十章 十七大深化我国资本市场发展的战略定位与要求
党的十七大是在我国改革发展关键阶段召开的一次十分重要的大会。十七大报告，对我国经济建设、政治建设、文化建设、社会建设和党的建设作出了全面部署，是我们党团结带领全国各族人民坚定不移走中国特色社会主义道路、在新的历史起点上继续发展中国特色社会主义的政治宣言和行动纲领。本文谈谈十七大报告中与资本市场发展有关的阐述，并对十七大之后我国资本市场的发展作些总体展望。
一、 建设一个功能完善、高效安全资本市场的战略任务
十七大报告要求，深化对社会主义市场经济规律的认识，从制度上更好发挥市场在资源配置中的基础性作用。资本市场是我国社会主义市场经济的重要组成部分，因此建设一个功能完善、高效安全的资本市场是实现全面建设小康社会奋斗目标的重要战略任务。
1、 十七大报告要求建立现代金融体系，优化资本市场结构
十七大报告提出，“推进金融体制改革，发展各类金融市场，形成多种所有制和多种经营形式、结构合理、功能完善、高效安全的现代金融体系。”这是党的报告中第一次用到“现代金融体系”这个提法。一个发达的现代金融体系涵盖了资本市场、货币市场、外汇市场、金融衍生品市场等各类金融市场和银行、证券、保险这三个主要金融行业，这其中资本市场是现代金融体系的重要组成部分。
资本市场发挥着优化资源配置的功能，将社会资金有效转化为长期投资，运用资本市场分散风险和风险补偿机制，不仅可以为促进企业的资本形成提供更加有效的渠道，防范社会融资的结构性缺陷，而且促使整个经济和金融体系的运行更富有弹性和活力。正是从这个意义上，欧洲银行协会主席、德意志银行首席经济学家沃特指出：“从全球经济发展的潮流来看，世界正在逐步走向以资本市场为主导的经济发展模式。”
2004年2月出台的《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意义》中指出“大力发展资本市场是一项重要的战略任务，对我国实现本世纪头二十年国民经济翻两番的战略目标具有重要意义。”随着我国资本市场的不断发展，其对于经济发展重要意义的认识将进一步不断深化。
在资本市场发展的具体要求方面，十七大报告要求“优化资本市场结构，多渠道提高直接融资比重。”截至9月底，沪深股市上市公司达1517家；前三季度，A股市场融资约4779亿元，创历史新高。今年我国企业直接融资比例将超过10％，不过，目前国际上日、德、美等发达国家企业直接融资比重已分别达到50％、57％和70％。与之相比，我国直接融资比例还偏低。因此，需要加快发展多层次资本市场，提高直接融资比例，以平衡直接融资与间接融资之间的关系。
2、十七大报告要求建设创新型国家，资本市场在其中担当重任
十七大报告指出，要提高自主创新能力，建设创新型国家。这是国家发展战略的核心，是提高综合国力的关键。建设创新型国家是我国经济长期内可持续的发展的必然选择，创新是长期内经济增长的最主要动力源泉，资源禀赋及环境条件决定了未来我国必须走自主创新的发展道路。
创新型国家的建设最终要落实到企业自主创新能力的提高上，而企业的创新活动本质是一种长期的投资行为，需要投入大量的资金，因此离不开金融市场的支持。资本市场不仅为创新企业提供发展所需的资金，也为其提供各种其他社会资源，使其迅速形成竞争优势。资本市场帮助创新企业形成良好的公司治理结构和激励机制；为创新企业提供的一流投资银行家的专业财务和管理顾问服务，使其一举脱离传统作坊式的经营方式，成为真正现代意义上的企业；同时，资本市场也为创新企业进行并购和扩大业务范围提供融资便利。可见，资本市场在实现经济、科技、金融三大领域的互动中处于核心地位，美国的高科技产业在很大程度上就是依托资本市场发展起来的。
因此，在实施创新型国家发展战略的过程中，我国资本市场要走在前面，为整个创新体系的建立和完善提供充足的资金和制度支持。
3、十七大报告要求创造条件让更多群众拥有财产性收入
十七大报告首次提出；“创造条件让更多群众拥有财产性收入”。这一新提法表明，财产性收入与勤劳工作的收入一样，都是国民增加财富收入的来源。
根据发达国家的经验，在人均GDP突破2000美元、人民手中积累了一定财富后，财产性收入就会逐渐成为我国国民新的重要收入来源。居民财产性收入占可支配收入的比重，是衡量一个国家公民富裕程度的重要尺度。以美国为例，财产性收入占可支配收入比重约为40％，90％以上的公民拥有股票、基金等有价证券。截至今年10月初，我国股票投资开户数约为1。2亿户，基金投资账户约为9000万户，两者相加合计约为1。3亿户。
资本市场是涉及金融投资领域最直接、最广泛的场所，能够为投资者提供增加创造财富的机会。因此，要积极推进资本市场健康发展，使广大投资者公平、公正共享经济增长的成果，提高投资回报率，让老百姓的金融资产获得更高的收益，这是现代金融体系要解决的一个艰巨任务。
二、以科学发展观为指导，推动我国资本市场和谐发展
十七大报告指出，科学发展观，是我国经济社会发展的重要指导方针，是发展中国特色社会主义必须坚持和贯彻的重大战略思想。在推动我国资本市场发展的过程中，需要全面把握科学发展观的科学内涵和精神实质，增强贯彻落实科学发展观的自觉性和坚定性，着力转变不适应不符合科学发展观的思想观念，着力解决影响和制约科学发展的突出问题，把科学发展观贯彻落实到资本市场发展的各个方面，实现资本市场的持续稳定健康发展。
1、充分认识我国资本市场“新兴加转轨”的阶段性特征
20世纪90年代以来，我国资本市场从无到有，从小到大，取得了显著的成效；市场规模和水平都有较大的提高，实现了跨越式发展。然而我国资本市场是伴随着经济体制改革的进程逐步发展起来的，由于建立初期改革不配套和制度设计上的局限，资本市场原存在着一些深层次问题和结构性矛盾，制约了市场功能的有效发挥。近年来，我国资本市场加大了基础性制度建设的力度，股权分置改革基本完成，解决了长期影响中国资本市场健康发展的重大历史遗留问题。随着中国资本市场的各项制度、法律法规建设的全方位跟进，制约资本市场发展的一些制度性问题正逐步解决，我国资本市场和谐发展基础渐渐得以夯实。
目前，沪深两市总市值超过30万亿元，短短的两年时间市值增长了10倍。按照2006年我国的GDP总额21万亿元来测算，目前我国的证券化率超过了140％。Ａ股市场不仅在极短时间内成为全世界最大的新兴市场，也是全球最活跃的市场之一。股市的经济“晴雨表”作用正在呈现，资本市场在国民经济中的地位越来越重要。
但正如中国证监会主席尚福林指出的那样，影响我国资本市场发展的内外部制约因素没有发生根本改变，资本市场建设不适应国民经济发展的需要，基础性制度薄弱的问题仍然突出，“新兴加转轨”的基本阶段性特征没有发生根本性的变化，我国资本市场总体上还处在继续夯实发展基础的阶段。
作为“新兴加转轨”的市场，资本市场的规范发展是一个各种问题逐步探索、各种认识逐步统一、解决措施逐步完善的过程。在实际工作中，我们既要坚持发展与规范并重的原则，又要坚持与时俱进，当规范成为矛盾的主要方面时，要加大监管力度；当发展成为矛盾的主要方面时，要因势利导，在规范的前提下加快发展。
2、采取各种举措，提升资本市场发展的质量和水平
首先，健全资本市场结构，不断拓展资本市场广度和深度。以建立证券交易所、场外交易市场、产权交易市场和代办股份市场为主体的多层次证券市场体系为目标，在规范发展主板市场的同时，推进创业板建设；改进和规范证券公司代办股份转让系统，适度拓展转让系统功能；扩大公司债市场规模，大力开发低风险固定收益类产品
